1.事件 

2011年4月9日公司公告2010年報(bào)告:2010年度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入667,715.15萬(wàn)元,同比有所增長(zhǎng);營(yíng)業(yè)利潤(rùn)96,835.27萬(wàn)元,同比有的增長(zhǎng);利潤(rùn)總額99,576.91萬(wàn)元,同比有所增長(zhǎng);歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)80,508.54萬(wàn)元,同比有所增長(zhǎng)。基本每股收益0.567元。

4月9日公司還公告了一季度預(yù)增公告:預(yù)計(jì)公司2011年1-3月份實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比有所增長(zhǎng)。主要原因是公司計(jì)收東田控股集團(tuán)有限公司向本公司支付的2010年度股權(quán)回購(gòu)補(bǔ)償款1.55億元(稅前)因?qū)徲?jì)調(diào)整計(jì)入本期。

2.我們的分析與判斷 

(一)、染料價(jià)格變化不大,毛利相對(duì)穩(wěn)定 

公司目前分散染料產(chǎn)能12萬(wàn)噸/年,活性染料產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年,生產(chǎn)裝置滿負(fù)荷運(yùn)行,年檢修1-2次,每次半個(gè)月左右。

由于染料生產(chǎn)裝置擴(kuò)產(chǎn)投資較小,建設(shè)期只需要幾個(gè)月左右,因此,未來(lái)關(guān)鍵看染料市場(chǎng)需求,一但有市場(chǎng)需求公司很快能擴(kuò)大產(chǎn)能,且因投資額相對(duì)較小,裝置折舊并不多。

染料生產(chǎn)成本變化不大,未受高油價(jià)影響而大幅上升。染料的生產(chǎn)成本較復(fù)雜,分散染料中占成本較多的還原物也只占成本的2-3個(gè)點(diǎn),6-氯-2,4-二硝基苯胺占比也不大。在活性染料中,H酸占成本的四分之一,對(duì)位酯占成本的四分之一,其它占成本比重很小,由于H酸、對(duì)位酯價(jià)格較穩(wěn)定,染料生產(chǎn)成本變化不大,未受高油價(jià)影響而大幅上升。由于染料價(jià)格變化不大,提價(jià)的可性不大,染料價(jià)格并沒有隨著化工產(chǎn)品價(jià)格上漲而上升,分散、活性染料價(jià)格變化不大,由于缺乏提價(jià)因素,染料龍頭提價(jià)的可能性不大。2010年分散染料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升,同比增加1.72個(gè)百分點(diǎn),活性染料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升,同比減少1.29個(gè)百分點(diǎn),綜合看,染料價(jià)格變化不大,毛利相對(duì)穩(wěn)定。

(二)、由于技術(shù)優(yōu)勢(shì),公司中間體毛利 

目前公司間苯二胺產(chǎn)能為2.5萬(wàn)噸,從規(guī)模上來(lái)看明顯優(yōu)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,處于優(yōu)勢(shì)地位,為分散染料業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了可靠的保證。另外公司間苯二胺的生產(chǎn)選用混二銨法,與其他方法相比排出的污染物少,環(huán)保成本低,副產(chǎn)品能獲得充分利用,總的生產(chǎn)成本只是其他企業(yè)的一部分,具有競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)的大多數(shù)間苯二酚生產(chǎn)采用傳統(tǒng)的磺化堿法,該法進(jìn)行兩次硫化,浪費(fèi)了大量的磺化劑,腐蝕設(shè)備嚴(yán)重,產(chǎn)生的污染物難以處理,給生產(chǎn)者造成了很高的成本壓力和環(huán)保壓力。龍盛公司持有專利的間苯二胺水解工藝,有著設(shè)備效率高、生產(chǎn)周期短、產(chǎn)品收率高、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、工藝控制簡(jiǎn)單,成本低,無(wú)廢水排放等優(yōu)勢(shì)。

(三)、減水劑看好但行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快 

公司減水劑產(chǎn)量12-13萬(wàn)噸,由于有硫酸配套有的毛利,隨著水泥行業(yè)向好,減水劑也向好,但由于技術(shù)壁壘較低,減水劑行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)也較快。減水劑能夠大幅節(jié)約水使用量、降低成本、提高混凝土質(zhì)量,在節(jié)能、節(jié)料、工程經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)保護(hù)及環(huán)境保護(hù)方面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義,符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。減水劑在國(guó)外的建筑采用,而國(guó)內(nèi)只有很低的建筑使用。隨著近幾年國(guó)家對(duì)高鐵等基礎(chǔ)建設(shè)以及保障房的加大投資,減水劑的需求將繼續(xù)攀升。因此,減水劑業(yè)務(wù)具有廣闊的市場(chǎng)前景與發(fā)展空間。

(四)、海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不大　

印度分廠產(chǎn)能還不大,利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。印度分廠產(chǎn)能2萬(wàn)噸,但開工不足,且印度染料價(jià)格低于國(guó)內(nèi),毛利代,對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。Dystar并表產(chǎn)生利潤(rùn)還早,由于Dystar銷售國(guó)內(nèi)染料在國(guó)外難度較大(國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)染料在染整工藝中固化等指標(biāo)不信認(rèn)),Dystar并表產(chǎn)生利潤(rùn)還需要很長(zhǎng)時(shí)間。

公司全資子公司樺盛有限公司于2010年2月出資2,200萬(wàn)歐元認(rèn)購(gòu)了新加坡KIRI控股有限公司定向發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。樺盛有限公司出資的2,200萬(wàn)歐元定向用于收購(gòu)德國(guó)德司達(dá)紡織纖維股份公司的資產(chǎn)。2010年2月至12月新加坡KIRI控股有限公司實(shí)現(xiàn)銷售收入46,723萬(wàn)歐元,毛利10,518萬(wàn)歐元,經(jīng)營(yíng)性息稅前利潤(rùn)105萬(wàn)歐元,非經(jīng)常性損益-4,842萬(wàn)歐元(包括重組費(fèi)用3,060萬(wàn)歐元,改制費(fèi)用1,205萬(wàn)歐元,其他非經(jīng)常性損益577萬(wàn)歐元),息稅前利潤(rùn)-4,736萬(wàn)歐元,財(cái)務(wù)費(fèi)用681萬(wàn)歐元,稅后利潤(rùn)-5,768萬(wàn)歐元(五)、房地產(chǎn)項(xiàng)目要到2012年才能產(chǎn)生效益 

公司目前有房地產(chǎn)項(xiàng)目4個(gè)(其中2個(gè)為危改項(xiàng)目),到2012年才能銷售產(chǎn)生利潤(rùn),能有多少貢獻(xiàn)現(xiàn)在還很難說(shuō)清。

(六)、汽車配件銷售模式較好,利潤(rùn)穩(wěn)定但無(wú)增長(zhǎng) 

汽車廠在與上游鋼廠談判的過(guò)程中,一般是處于弱勢(shì),其向鋼廠采購(gòu)鋼材都需要先交預(yù)付款,這對(duì)于某些汽車廠來(lái)說(shuō),存在資金的壓力。公司汽車配件的操作方式是直接打包汽車廠的車間使用(包括工人),然后由公司去采購(gòu)鋼材做成汽車板和沖壓件,公司實(shí)際也參與到管理當(dāng)中,車廠的一些外包業(yè)務(wù),公司可以優(yōu)先接過(guò)來(lái)做。這樣的模式是可以長(zhǎng)期和一些汽車廠商合作,銷售模式較好,利潤(rùn)穩(wěn)定但無(wú)增長(zhǎng)。

3.投資建議 

染料價(jià)格變化不大,毛利相對(duì)穩(wěn)定,由于技術(shù)優(yōu)勢(shì),減水劑看好但行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快,海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不大,房地產(chǎn)項(xiàng)目要到2012年才能產(chǎn)生效益,汽車配件銷售模式較好,利潤(rùn)穩(wěn)定但無(wú)增長(zhǎng),我們預(yù)測(cè)2011-2012年盈利為0.78元和0.85元,維持推薦投資評(píng)級(jí)。